中新经纬9月23日电 题：金价是否“超涨”？

　　作家 李欣越 申万宏源证券高档分析师

　　陈达飞 申万宏源证券首席宏不雅分析师

　　赵伟 申万宏源证券首席经济学家

　　近日，伦敦现货黄金、COMEX(纽约商品往复所)金价再创历史新高，但金价与本体利率、ETF捏仓的背离，也催生了对黄金“恐高”的担忧。两类“背离”的原因是什么？后续金价将怎样演绎？

　　央行与投资者共同推升黄金价钱

　　6月下旬以来，黄金价钱捏续上行，9月20日，伦敦现货黄金、COMEX金价均创历史新高。纪念年头以来的金价走势，苟简可分为三个阶段：一是首次飞腾阶段，1月1日-4月17日，COMEX金价大涨；二是盘整蓄势阶段，4月18日-6月25日，COMEX金价小幅着落；三是再度冲高阶段，6月26日于今，COMEX金价再度大涨。

　　图1 黄金价钱创下历史新高

　　图2 年头以来金价走势的三个阶段

　　第一波飞腾，央行购金或是背后遑急的推手。宇宙黄金协会的数据露馅，一季度，各人央行整个购入290余吨黄金，较2023年四季度彰着加快。近期的第二波飞腾，好意思债收益率下行布景下投资需求的开释是主要原因。在6月好意思联储议息会议点阵图等指挥下，降息落地前临了一波“降回绝易”拉开帷幕，好意思债收益率的大幅下行激起了黄金投资需求的开释。

　　金价需要“恐高”吗？

　　2022年以来，金价与本体利率彰着背离，出现了较大缺口，如仅考虑本体利率，现时金价合理位置或在800-1200好意思元/盎司。但央行购金或是这一缺口的遑急评释：传统框架下，通胀、契机本钱等投资需求主导金价的酿成，它们基本适当本体利率(tips隐含通胀预期代表通胀，10年期好意思债利率代表契机本钱)框架；而2022年以来，央行年均购金边界大增，带来了需求弧线的外移，进而导致金价与本体利率核心缺口的走阔。

　　从央行购金原因看，去好意思元化等雄伟叙事或非“央行购金”的信得过动因。将央行购金纳入考量后，咱们构建了包括契机本钱、通胀风险、避险情愫、往复手脚、央行购金在内的五因子模子。模子中，2003年以来央行购金对金价评释力高达二成；纳入央行购金后，金价合理核心或在2323好意思元/盎司傍边，与本体值的缺口彰着收窄。

　　图3 五模子因子中各因子对金价变动的评释力

　　截止2024年7月，中国、印度、日本等国黄金占外汇储备比例仍相对偏低，购金空间仍在。央行购金节拍相同遑急。教育露馅，好意思债减捏节拍与购金节拍较干系，2025年12月前，中永久好意思债到期边界仍在增多，“被迫减捏”下的购金节拍有望督察。也即是说，即便央行购金“空间”仍在，购金节拍也可能趋于平滑，以驻扎金价过快飞腾。

　　金价可能奈何演绎？

　　金价与黄金ETF捏仓的背离也激发了阛阓对黄金“超涨”的担忧。本体上，2023年以来，金价和各人黄金ETF捏仓量相同出现背离，除央行购金的影响外，ETF数据“疏远”亚洲投资需求亦然遑急原因。

　　图4 各人黄金ETF的流动变化

　　黄金投资需求可分为什物投资和ETF投资，其中亚洲投资者以什物投资为主、西洋则以ETF投资为主。高频的ETF捏仓数据虽可表征各区域投资者的偏好，但当区域间偏好出现背离时(如2023年以来)，用各人ETF总变化来描述投资需求则会大批“遗漏”亚洲投资者的什物黄金投资。分区域来看，西洋投资需求仍受本体利率框架主导，更有情愫好意思国大选落地后好意思债利率的可能演绎。而亚洲投资需求的飞腾与中国密切干系，往复面上，黄金着实立确偏拥堵，但会否转向或仍需情愫经济预期的角落变化。总体来看，在其他财富的相对招引力提高前，金价对本体利率变化的非对称性或永久存在。(中新经纬APP)

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包袱剪辑：张芷菡